大家周末好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货(huò)合约交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加(jiā)息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期(qī)货的(de)押(yā)注，今年降息的(de)可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅(fú)度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处(chù)于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价(jià)位，在美(měi)国页岩油非微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库(kù)，价(jià)格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部(bù)分甲醇和(hé)尿素(sù)的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到(dào)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将(jiāng)受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是(shì)基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的前(qián)景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预期(qī)大幅(fú)下降，主要源(yuán)自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工(gōng)利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发(fā)生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的(de)趋(qū)势(shì)依(yī)然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延(yán)续。

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