文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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