文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的(de)话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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