金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的(d微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗e)分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗)值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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