文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中(z猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗hōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yu猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗è)份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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