4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％绥化去年疫情 绥化是几线城市，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国绥化去年疫情 绥化是几线城市就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qi绥化去年疫情 绥化是几线城市ú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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