事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤