私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确(què)了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务(wù)、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(j电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的ī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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