近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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