金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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