大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的(de)通胀压力的周期(qī)性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益(yì)率上升，定(dìng)价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的(de)押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货(huò)能(néng)源(yuán)首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源(yuán)产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油(yóu)供给(gěi)约(yuē)束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国(guó)内三西(xī)主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度大(dà)于原(yuán)料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关(guān)注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油(yóu)价(jià)起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即(jí)将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的(de)成品油库存(cún)均(jūn)出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判结果(guǒ)和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事(shì)件(jià齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式n)发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库(kù)存(cún)有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望(wàng)延续。

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