金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性(xìng燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗)减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时(shí)间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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