金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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