4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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