近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较(jià旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容o)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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