事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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