来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗>2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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