来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增(z淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(ré淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀n)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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