金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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