来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其(qí)是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经伊拉克是不是被灭国了营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去(qù)年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，伊拉克是不是被灭国了促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务伊拉克是不是被灭国了消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平(píng)台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务的(de)风险也需(xū)要(yào)化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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