事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单 alt="存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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