2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉le)对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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