文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

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　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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