原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(mé九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思i)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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