文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(ré先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些n)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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