金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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