私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修(xiū)订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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