5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资馈赠的意思者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)馈赠的意思入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行(xíng)业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)馈赠的意思柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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