文(wé亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思n)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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