近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

认真地还是认真的写作业，认真的与认真地　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符(fú)合(hé)食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōn认真地还是认真的写作业，认真的与认真地g)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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