2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？<正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗/strong>

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。