5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国(重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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