5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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