金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调(diào)，但是(shì)机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开(kāi)表示目前(qián)实际利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局(jú)会(huì)议对一(yī)季度(dù)的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以(y阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊ǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起银行协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将下调，四大国(guó)有银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银(yín)行协定存款和通知存款利(lì)率上限(xiàn)的下调(diào)有(yǒu)助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行(xíng)调(diào)降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后(hòu)的原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率(lǜ)客观上可减轻银行负债成本，但是(shì)这(zhè)并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多地中(zhōng)小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察(chá)网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依(yī)然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调(diào)降(jiàng)严(yán)格意(yì)义上并非真(zhēn)的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人民币存款维持高位，居民(mín)储蓄释放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行、农商(shāng)行(xíng)，因此(cǐ)压降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们(men)认为(wèi)，这并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利好高股息(xī)资产和长(zhǎng)期国债。客观(guān)上，本轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降(阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊jiàng)低(dī)负债端成(chéng)本(běn)，保护银行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降，理(lǐ)论上可以促使存(cún)款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但(dàn)我们觉(jué)得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环(huán)比修复最快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本(běn)面(miàn)来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍将占优。

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