4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(ch新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画à)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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