文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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