原本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年(niá一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者n)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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