金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了(le)价格的(de)下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)反函数的性质是什么意思，反函数得性质显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的(de)经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情反函数的性质是什么意思，反函数得性质政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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