公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花suàn)模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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