金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情(qí一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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