来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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