近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：苏州区号是多少Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(苏州区号是多少jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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