文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)_D是什么意思，_3是什么意思）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游_D是什么意思，_3是什么意思(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 _D是什么意思，_3是什么意思