4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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