2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(y鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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