大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的(de)押注，数据(jù)公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前(qián)的(de)预(yù)期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们(men)现在认(rèn)为(wèi)，6月份的(de)会议(yì)可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息25个(gè)基(jī)点。市(shì)场预计(jì)联邦(bāng)基金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大(dà)于油(yóu)化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价格(gé)的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价(jià)位，在美(měi)国(guó)页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势(shì)中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链(liàn)各(gè)环节累(lèi)库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的(de)单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域(yù)需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消(xi主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人āo)息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的(de)持续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来(lái)其价(jià)格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议(yì)上(shàng)承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃(rán)料(liào)出口价(jià)格(gé)上限的(de)行为都对(duì)于油(yóu)价(jià)起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期(qī)大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将(jiāng)收(shōu)紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下(xià)跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价(jià)格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利(lì)润反(fǎn)而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及(jí)成品油(yóu)发(fā)运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行(xíng)业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依(yī)然存(cún)在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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