来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yu2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历án)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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