文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了>

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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