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晓丹小仙女身高晓丹是什么世界冠军招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分(<span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>晓丹小仙女身高晓丹是什么世界冠军</span>fēn)析

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(l晓丹小仙女身高晓丹是什么世界冠军ù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

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