文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。钟南山为什么被说成钟百亿ong>一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(q钟南山为什么被说成钟百亿ù)年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　钟南山为什么被说成钟百亿　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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